專題：北京公募基金高質量發展系列活動 新時代、新基金、新價值

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近年來，公募基金行業發展勢頭迅猛，資產管理規模屢創新高。但在市場快速擴容的背后，諸多問題逐漸暴露出來。2025年5月7日，證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》（以下簡稱《行動方案》），以“優化基金運營模式”“引導行業從‘重規模’向‘重回報’轉型”為核心，劍指行業長期存在的規模擴張沖動。

長期以來，公募基金管理人盈利依賴于與規模直接相關的固定管理費模式，形成了無論持有人收益如何，基金公司“旱澇保收”的怪象。也正是因為基金公司利潤與基金經理收入主要與基金規模掛鉤，基金公司為了追求更高的管理費收入，天然傾向于擴大在管資產規模。然而，這種以規模為導向的發展模式在行業需要高質量發展的今天越來越顯露出弊端。

這些問題的根源在于行業生態將管理規模作為核心考核指標，而非投資者真實回報。在此背景下，證監會發布的《行動方案》明確提出通過降低規模排名、收入利潤等經營性指標的考核權重，從根源上改變行業存在的規模沖動與能力錯配問題，引導基金公司更加注重提升投資管理能力和為投資者創造長期價值。

一、基金規模對業績影響幾何？

監管所關注的問題，也就是通常所說的基金“規模適度性”，即在實際基金投資運作當中，基金規模與收益并非簡單的線性關系：當基金規模在適當的范圍內有所增長時，其進行投研活動的邊際成本下降，可以帶來規模效應，提高基金收益；但是當基金規模增長到一定程度后，基金收益不僅不再隨之提升，反而會逐漸下降，也就是基金規模收益遞減。

濟安金信基金評價中心的實證研究發現，將當期有股票型、混合型、純債型、貨幣型產品在管的基金公司管理平均規模與旗下產品平均收益進行擬合，擬合出的曲線均為開口向下的拋物線。也就是說，對于所有主動管理類型的基金產品，當基金公司所管理的某類型基金資產超過一定規模后，其規模與業績呈現典型的倒“U”型關系，即基金公司該類型產品在管資產規模超過一定數值后，會對產品收益率造成侵蝕。

這種現象在主動權益類產品上表現得最為顯著，同樣的也存在于固定收益類產品中，不過拋物線的彎曲程度相較于主動權益類產品更平緩。由此可見，在不同類型產品的管理中，規模對收益的侵蝕問題普遍存在，只是程度可能有所差異。

圖表 1：基金公司股票型規模與產品業績

圖表 2：基金公司混合型規模與產品業績

圖表 3：基金公司貨幣型規模與產品業績

圖表 4：基金公司純債型規模與產品業績

二、濟安金信獨創基金公司規模適度性指標

早在2010年，濟安金信在構建基金公司評價體系時，便前瞻性地針對基金公司在管基金規模適度性問題進行了專項指標設計。重點提出基金公司應從持有人利益優先原則出發，適度控制資產管理規模，明確不鼓勵基金公司無止境地擴大基金管理規模。

為了用更加直接的量化標準對基金公司分類基金資產規模的適度程度進行衡量，濟安金信將基金公司同類產品中最大規模的黃金分割比例作為理想的適度規模，不及或超過此規模均會對適度性產生一定負面影響，予以不同程度的指標分數扣減。

基金公司規模適度性指標計算方法為：

其中，基金公司k旗下所有相同類型產品的資產規模凈值之和即為該公司所管理的該類型產品的規模，將各基金公司的同類規模進行標準化處理則可得到數值。該指標結果呈折線型：

圖表 5：濟安金信基金公司規模適度性指標

通過該指標的構建，基金公司規模擴張所帶來的風險將得到更加直觀的提示與展現。投資者在選擇基金時，可以參考基金公司規模適度性指標，結合基金的業績表現、風險特征等，更精準地評估產品與自身投資目標的適配性，避免盲目追逐大規模基金或忽視規模過小基金的潛在風險，從而做出更理性的投資決策。同時，該指標為監管提供了專業的數據參考，與《行動方案》的政策導向高度契合，幫助監管部門更精準地掌握基金公司運營狀況，加強對行業規模擴張風險的把控，推動行業形成健康、理性的發展模式，切實保障投資者利益。

結合實證研究和濟安評級基金公司規模適度性指標顯示，基金公司規模擴張的正向影響存在邊界。過大的基金規模會限制基金的可投范圍以及策略的靈活性，甚至超出投資策略的市場容量，導致交易成本上升而降低收益。而且管理規模的快速擴張，也會稀釋基金管理人的核心能力。

三、規模適度性引導基金公司良性發展

此次《行動方案》以“推動行業高質量發展”為核心目標，提出“適當降低規模排名、收入利潤等經營性指標的考核權重”，“合理約束單個基金經理管理產品數量和規模”等要求，均體現出避免盲目擴張，確保規模與投研能力、風險管理能力相匹配的目標，這與濟安金信長期倡導規模適度性理念高度契合。

《行動方案》提出降低規模排名等經營性指標考核權重、合理約束基金經理管理規模的監管導向，既是對行業現實的回應，也是推動行業回歸投資本源的重要舉措。若不及時糾偏，管理人的“規模崇拜”與持有人真實收益的背離將持續擴大，這不僅會消耗投資者信任，更會動搖公募基金行業發展的長期根基。唯有摒棄“唯規模論”，在規模擴張、能力建設與長期回報之間實現平衡，行業才能行穩致遠，真正回歸為投資者創造長期價值的本質。

未來，濟安金信將以《行動方案》為指引，繼續深化規模適度性研究，協助監管機構和市場參與者建立科學的規模管理機制，推動政策落地見效，切實保護投資者利益。